核心觀點：

　　修麗可：抗氧化權威，專業性賦能品牌力。修麗可于1997 年由美國杜克大學的首席皮膚科學家Sheldon Pinnell教授創立、2006 年被歐萊雅集團收購、2010 年正式進入中國市場，是專家背書、科學研發、成分至上的高端院線專業護膚品牌。根據彭博引用的歐睿數據，16-21 年修麗可在中國市場的終端零售額復合增速為80.7%，頗受國內消費者青睞。修麗可在中國銷售表現優異，其成功經驗對其他高端抗衰品牌未來發展具有較大參考意義：產品方面，圍繞核心專利“杜克抗氧化參數”打造完整產品鏈，明星單品包括色修精華、紫米精華、A.G.E.

　　面霜等。渠道方面，采取“O+O+O”戰略打通全鏈路：(1)深耕醫美機構，目前覆蓋國內幾千家優質醫美機構，樹立品牌專業性形象;(2)借力電商放量，18-21 年修麗可天貓旗艦店銷售額分別為1.7 /6.8 /9.6 /18.3 億元，三年復合增速達120.8%;(3)拓展百貨渠道，目前在全國共26 家線下精品店，主要分布于一二線城市百貨商場，進一步強化品牌高端印象。

　　高端抗衰市場空間廣闊，國產品牌迎來新機遇。高端護膚市場具有較大發展潛力，根據彭博，21 年中國護膚品市場規模達2938.1 億元，16-21 年復合增速11.6%，高端護膚品占比由28.0%大幅提升至46.7%。中國高端護膚市場長期由國際品牌主導，其優勢主要在于核心成分技術、傳遞品牌精神、本土化電商布局。高端護膚品牌的核心單品大多主打抗衰，過去國產品牌在高端抗衰領域布局有限，近幾年隨著國內年輕消費者抗衰意識崛起、國產品牌研發實力提升、化妝品新規陸續出臺，頭部國產品牌優勢逐漸凸顯，有望入局高端抗衰市場與國際品牌同臺競技。除日常護膚以外，消費者可能還會選擇醫美手段達到抗衰目的，根據更美，21 年中國醫美市場規模達2274 億元，其中抗衰緊致項目消費規模最大。我們認為，醫美項目和日常護膚在時間效果、耗費成本等方面均有區別，并非完全替代關系，二者在滿足抗衰老需求方面相輔相成，合理配合將起到1+1>2 的作用。

　　投資建議：高端抗衰細分行業表現出較大的增長可能性，國內龍頭企業憑借不斷增強的研發實力和渠道、營銷優勢，具有較大突圍機會。建議重點關注貝泰妮，其主品牌薇諾娜通過優異的產品力和醫院/藥房、電商渠道多管齊下實現品牌力的迅速提升，公司17-21 年營收由8.0 億元增至40.2 億元，復合增速49.8%，歸母凈利潤由1.5 億元增至8.6 億元，復合增速53.9%，業績持續高增。公司今年將推出新品牌AOXMED 加碼高端抗衰賽道，前期渠道布局聚焦高端醫美機構，建立品牌專業性形象，有望充分汲取薇諾娜品牌成功經驗，為公司未來成長創造更多增量。

　　風險提示。疫情反復，宏觀經濟低迷，抑制可選消費需求;醫美渠道增速放緩;新品牌孵化不及預期。


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