美國奏響了經濟復蘇的“最強音”，其制造業、房地產市場、勞動力市場等多方面數據均在近幾月保持回暖。歐元區各項經濟數據出現反復，顯示近期增速有所放緩，短期內料將不會出現加速復蘇跡象。不過，歐洲央行降息拉開“歐洲版QE”的序幕，同時俄烏緊張局勢亦有所緩解，未來一段時間內可繼續對歐美市場給予必要關注。

 

如我們預期，5月份政策面及經濟基本面的微復蘇不斷得到印證強化，并帶來市場的結構性反彈。步入6月份，上述復蘇有望延續，在資金供應壓力有限（錢荒難上演、IPO節奏平緩）背景下，A股市場的微反彈也有望繼續。

 

政策支持下經濟復蘇如期兌現，在基金投資上建議延續防御為主、擇機反擊的適度積極策略，通過全球配置、多重風格搭配以及選擇擇時能力突出管理人管理的基金產品三方面來控制風險，同時密切關注市場變化以積極把握成長股輪動及對應風格產品的反彈機會。

 

在基金產品風格搭配上，從短期防御角度出發保持對大盤藍籌風格基金的適度配置，從攻防兼顧角度重點配置在國企改革、區域經濟、軍工安防等主題板塊側重配置的基金產品以及側重投資大消費領域、傳統行業中積極轉型企業的基金產品，并擇機增配高成長風格產品（尤其是4月下旬凈值調整幅度較多產品）。另外，隨著IPO重啟，建議積極關注打新帶來的機會。

 

海外市場：美國成復蘇“最強音”，“歐版QE”序幕拉開

 

聯合國發布年中更新版《2014年世界經濟形勢與展望》報告稱，全球經濟在未來兩年將繼續好轉，預計2014年和2015年將分別增長2.8%和3.2%。由于北美漫長嚴冬、烏克蘭局勢、美聯儲削減QE及其對新興經濟體的影響等變化因素超出預期，與年初的報告相比，年中更新版報告將全球經濟2014年和2015年的增長預期分別調低0.2和0.1個百分點。但從總體來看，報告認為全球經濟在未來兩年將繼續向好的方面發展。報告預計，在主要發達經濟體中，美國經濟在今年一季度因受嚴冬惡劣天氣影響而陷入零增長，但之后大多數宏觀經濟指標都在反彈。預計美國經濟2014年增長2.5%，2015年增長3.2%；歐盟經濟2014年增長1.6%，2015年增長1.9%。

 

美國經濟數據5月份繼續全方位回暖，復蘇態勢強勁。受惡劣天氣因素影響，美國一季度經濟差強人意，但近期各項超預期數據皆表明二季度美國經濟已有較明顯幅度改善。我們認為，全球經濟增長動力向發達經濟體轉移，美國經濟復蘇預期最為明朗，制造業、非農就業和房地產市場等數據皆持續回暖，助推其股票市場長期向好。因此繼續維持對美股指數基金以及投資美國房地產行業股票及房地產信托基金的推薦。

 

歐元區經濟增速有所放緩，5月份CPI亦不及預期。歐洲央行行長德拉吉對此表示必須特別警惕通縮，“如果目前的低通脹趨勢維持時間過長，可能需要考慮推出QE”。歐洲央行則對此快速付諸行動，6月5日如期宣布下調利率，并首次將存款利率調降至負值。隨著歐洲央行降息拉開“歐洲版QE”的大幕，勢必進一步對歐美發達市場形成階段刺激，而且俄烏緊張局勢亦有所緩解。

 

國內市場：微復蘇逐步兌現，微反彈有望延續

 

上期報告我們提到，盡管業績壓力及悲觀情緒繼續壓制A股市場，但政策面已經開始微調轉暖，并在正向預期下帶動經濟展露回升苗頭，因此有望帶來局部乃至整體的反彈。正如我們預期，5月份政策面及經濟基本面的微復蘇不斷得到印證強化，并帶來市場的結構性反彈。步入6月份，上述復蘇有望延續，在資金供應壓力有限（錢荒難上演、IPO節奏平緩）背景下，A股市場的微反彈也有望繼續，建議延續前期的積極防御策略，以受益保增長政策且估值較低的藍籌和改革相關主題為基礎，并靈活調配成長股予以反擊。

 

政策穩增長預期適度強化

 

如上期策略所述，政府穩增長的立場過去一個月不斷得到印證強化。繼4月央行下調縣域農村商業銀行準備金率2個百分點、下調縣域農村合作銀行準備金率0.5個百分點之后，在過去的一個月時間里，政府又先后推出了包括金融服務“三農”、小微企業減稅、加快鐵路等基礎設施建設、資本市場新“國九條”、加快發展生產性服務業、穩定外貿增長“國16條”、規范金融機構同業業務防控金融風險、加快推進節水供水重大水利工程建設、增加國家創投引導資金促進新興產業發展、發改委首推80個鼓勵社會資本進入的示范項目等一系列政策。

 

而且，國務院總理李克強5月30日主持召開國務院常務會議，確定進一步減少和規范涉企收費、減輕企業負擔，部署落實和加大金融對實體經濟的支持，決定對國務院已出臺政策措施落實情況開展全面督查。其中，在貨幣政策方面，加大“定向降準”措施力度，對發放“三農”、小微企業等符合結構調整需要、能夠滿足市場需求的實體經濟貸款達到一定比例的銀行業金融機構適當降低準備金率，以期通過定向降準、定向再貸款的方式，激勵銀行向相關領域貸款，從而緩解融資難的問題。

 

盡管相較于過去大規模刺激拉升經濟增速，微刺激更著眼于調結構、穩增長、促改革的多方平衡，其顯著見效也需要一段時間。但隨著政策逐步且確鑿的落實，經濟活力會有一定的起色，經濟需求將會穩定，下半年經濟有望大概率走穩。

 

PMI數據昭示經濟復蘇跡象

 

國家統計局、中國物流與采購聯合會公布數據顯示，5月份中國制造業采購經理指數（PMI）為50.8%，比上月上升0.4個百分點，已連續3個月回升，且高于市場預期的50.7%。

 

其中，生產指數為52.8%，比上月上升0.3個百分點，繼續位于臨界點以上；新訂單指數為52.3%，比上月上升1.1個百分點，位于臨界點以上；原材料庫存指數為48.0%，比上月下降0.1個百分點，仍位于臨界點以下；從業人員指數為48.2%，比上月下降0.1個百分點，低于臨界點；供應商配送時間指數為50.3%，比上月上升0.2個百分點，連續2個月高于臨界點。

 

上述增長數據印證政策穩增長作用。受穩增長政策及預期支持，內需大幅回升，外需則低位企穩，并由此推動價格回升以及庫存的小幅下降。基于上述特征，以及在進一步穩增長政策的支持下，6月PMI有望保持穩定。

 

當然，僅靠上述數據尚不能完全支撐經濟見底回升之言，經濟回升的趨勢還需更多的數據進一步驗證。而在業績真空期，經濟回升的幅度亦將帶來A股市場的波動，小復蘇小機會，顯著復蘇則帶來大機會。

 

市場流動性整體相對寬裕

 

從流動性來看，5月份以來市場資金面保持寬裕，市場利率穩中略降。一方面，央行通過公開市場作微調預調，5月中下已連續三周凈投放資金；另一方面，財政部節前開展了400億元的國庫現金定存招標，也起到釋放流動性的效果。在此背景下，貨幣市場回購與拆借利率因節前效應稍有上行，但總體上平穩地運行在正常區間。

 

隨著年中的臨近，銀行短期利率存在升高的可能，但考慮外匯占款相對穩定、央行對流動性穩定的維護以及“定向降準”支持經濟發展，政策預調微調的空間仍然存在，市場資金利率波動不會太大，錢荒難再現。

 

微反彈有望延續，積極防御把握機會

 

綜合上述分析，在資金供應壓力有限（錢荒難上演、IPO節奏平緩）的背景下，政策驅動下的經濟微復蘇逐步兌現，A股市場的微反彈也有望延續。因此，本期策略觀點與前期基本一致，建議延續積極防御策略，以受益保增長政策且估值較低的藍籌和改革相關主題為基礎，并靈活調配成長股予以反擊。

 

基礎1-低估藍籌：穩增長政策將降低市場對經濟失速的擔憂，同時考慮到優先股、滬港通等政策以及基建投資方面必然的刺激（不同的僅是程度而已），并從防范估值風險的角度出發（尤其是高估值的中小市值股票的整體風險釋放并不十分充分的背景下），大盤藍籌股仍具備階段性的比較性價值，至少市場繼續震蕩整體中具有一定的防御性。

 

基礎2-改革主題：在政府首要重心依然是推行改革及推動經濟轉型的背景下，2014年是主題投資年的特征不會改變。綜合國際形勢以及政策導向，經濟層面國企改革、區域經濟（含新型城鎮化）等主題以及政治層面的軍工主題等可繼續關注，盡管其走勢具有一定的脈沖性。

 

結合階段情況，國企改革可重點關注混合所有制（能源、通訊、運輸等壟斷行業以及地產、醫藥等競爭充分行業）、地方改革（初期北上廣地區更為活躍）、并購重組（鋼鐵、水泥等產能過剩行業）等方向；區域經濟（含新型城鎮化）在帶來基礎設施及城市配套設施建設投資加速的同時，也會促進消費的升級，京津冀一體化拉開新型城鎮化的大幕，新疆及長江經濟帶、海上絲綢之路等亦可持續關注；軍工領域利好政策頻頻出臺、局部地緣沖突刺激不斷，使得軍工板塊備受關注，當然由于軍工行業的特殊性及其“事件驅動”性質，軍工指數呈現高收益高波動的特點，潛在高風險需警惕。

 

反擊-博弈成長反彈：悲觀情緒快速宣泄下，可能的反彈機會對于具有一定風險承受能力的投資者可以密切關注，擇機布局一些前期由于資金博弈效應造成跌幅較多的優質成長股。結合一季度行業利潤變化，可側重電氣設備、家電、食品飲料、醫藥、傳媒、TMT等相對景氣行業。

 

6月基金投資：延續防守反擊，關注打新機會

 

綜合上述分析，經濟復蘇如期兌現，在基金投資上建議延續防御為主、擇機反擊的積極策略，通過全球配置、多重風格搭配以及選擇擇時能力突出管理人管理的基金產品三方面來控制風險（隨著基金經理主動降低股票倉位，無需再從資產配置角度降低權益類資產比例），但密切關注市場變化以積極把握成長股輪動及對應風格產品的反彈機會。

 

側重防御-全球資產配置：投資A股基金同時小幅搭配QDII產品，有助于改善組合風險收益特征，分散單一市場風險，這一策略今年來繼續發揮正向作用。美國奏響經濟復蘇“最強音”，制造業、房地產市場、勞動力市場等多方面數據均在近幾月保持回暖。盡管歐元區經濟增速有所放緩、5月份CPI亦不及預期，但歐洲央行保持警覺，及時降息拉開“歐洲版QE”的序幕，加之俄烏緊張局勢亦有所緩解，未來一段時間內可繼續對歐美市場給予必要關注。因此，全球配置建議側重美股指數基金以及重點投資美國房地產行業股票及Reits的品種，重點產品推薦國泰納斯達克100指數基金、大成標普500等權重指數基金、鵬華美國房地產基金。

 

攻防兼顧-側重擇時能力：在2014年度基金投資策略中我們重點提及，2014年作為主題投資年，市場機會演繹與風險釋放預計都將呈現頻繁、脈沖式特征，同時各板塊間輪動亦將加快。另外，債市持續調整、收益率處于高位的情況下，資本市場或出現一兩波大類資產配置機會。在此背景下，基金經理的擇時操作將將迎來用武之地，無論是股債間的大類資產配置，還是針對改革相關板塊的靈活配置輪換，都將成為基金控制風險、獲取超額收益的重要方式。二季度，我們繼續堅持側重投資擇時能力突出基金經理管理產品的建議，這是“震蕩+結構”市場中控制風險、適當進攻的重要手段。